泵業龍頭轉型環保,借力國資打開內生外延成長空間。公司是國內不銹鋼沖壓焊接離心泵的龍頭企業,產品廣泛應用于凈水處理、樓宇供水、工業清洗、制藥及食品等領域。2015年起公司轉型環保,依次通過收購金山環保、中咨華宇、金泰萊切入水務、環保設計咨詢以及危廢業務,2018年公司實現營業收入43.6億元,歸母凈利潤4.3億元。2018年11月公司引入無錫市政成為大股東,帶來業務管理協同并導入更低融資成本。2020年1月無錫市政進一步增持1087萬股,增持后直接持股比例提升至19.54%。截止2019年9月30日無錫市政總資產規模410億元,旗下擁有水務、市政環衛、固廢、設計院等多類資產,公司未來內生外延成長空間進一步打開。

傳統泵業穩健增長,設計業務帶來持續增長動力。公司是傳統泵業龍頭,依托強大的研發實力與銷售渠道,取得了多年穩健增長。2018年公司完成五大系列產品改造,2019年公司加速打造“智能制造”能力,未來隨著公司技術、管理水平進一步與國際領先水平接軌,制造業務有望持續穩健增長。2016年公司通過收購中咨華宇切入環保咨詢領域,形成“環境醫院”生態的前端導流力量,其中設計類業務資產輕毛利高,公司旗下擁有多家知名設計院資產,未來資源整合后有望為板塊帶來持續增長動力。

收購危廢優質標的金泰萊,開拓鉑貴金屬回收業務,有望迎來量價齊升。2018年公司作價18.5億元收購金泰萊,切入危廢領域。目前金泰萊擁有18萬噸產能,主要客戶集中于浙江地區,隨著后續公司在外埠的業務開拓,未來將繼續擴大處置規模。2019年起公司與鉑系金屬全球龍頭英美資源形成排他性合作,開展年產20噸鉑族貴金屬回收業務,體現公司金屬冶煉技術優勢明顯。鉑系金屬目前處于價格低位,2030年遠景400萬輛燃料電池乘用車+100萬輛燃料電池商用車產量的假設下燃料電池用鉑量為75噸,氫燃料鉑催化劑需求上升有望開啟鉑上行周期,帶動公司回收業務量價齊升。

調整盈利預測,上調至買入評級。2019年公司咨詢與污泥板塊業績承壓,業績預告披露預計2019年計提3-4億商譽減值,我們認為本次商譽減值計提充分,判斷2020年開始公司各板塊業務趨勢向好,公司得以輕裝上陣。我們下調2019年上調2020-2021年盈利預測,預計2019-2021年公司實現營業收入42.57、48.24、54.99億元,實現歸母凈利潤0.35、5.52、6.50億元(調整前為4.60、5.29、5.82億元),EPS為0.02、0.29、0.34元/股(調整前為0.24、0.27、0.30元/股),目前股價對應PE分別為219、13、11倍。我們對標固廢類可比上市公司平均估值,同時考慮公司各業務板塊景氣特征帶來的估值溢價,給予2020年20倍PE,對應目標價5.72元,相對目前價格存在51%上漲空間,由增持上調至買入評級。